山西证券力荐扬农化工！2025年一季度营收亮眼，原药制剂逆势增长？

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山西证券股份有限公司的李旋坤、王金源近期对扬农化工进行了深入研究，并据此发布了名为《农化景气度已触底反弹，葫芦岛项目即将大规模投产》的研究报告，对扬农化工给出了买入的建议评级。

扬农化工()

事件描述

4月29日，公司公布了《2025年一季度报告》，报告显示，公司营业收入达到了32.41亿元，同比增长了2.04%，环比增长了33.96%。同时，公司的归属于母公司的净利润为4.35亿元，同比增长了1.35%，环比大幅增长了146.77%。

事件点评

原药制剂呈现增长态势。在25Q1期间，公司原药收入达到了18.06亿元，同比增长了4.8%，环比增长了13.1%。销量方面，实现了28670吨，同比增长14.8%，环比增长20.5%。价格方面，每吨原药的价格为6.3万元，同比下降了8.77%，然而与24年的原药销售平均价格相比，仅下降了2.0%，25Q1的价格调整正在逐步得到恢复。25Q1的制剂收入达到了8.71亿元，同比增长了1.1%，环比增长了451.7%。销量方面，实现了15392吨，同比增长2.8%，环比增长了642.7%。售价为5.66万元/吨，同比下降了1.63%。然而，与24年制剂销售均价相比，同比增长了33.2%，显示出制剂端价格的明显修复。

葫芦岛项目已逐步投入生产，第三季度的产量即将大幅增加。截至2025年第一季度末，公司的固定资产总额达到了54.28亿元，较去年同期增长了14.69亿元；同时，在建工程的投资额为17.58亿元。自2023年6月项目开工以来，截至3月初，第一阶段的项目已进入试生产阶段，第二阶段的工作已进入机电安装阶段，预计将在2025年第三季度实现全面投产。

景气度的回升与创制药的发展相辅相成。葫芦岛项目涵盖了5000吨/年的烯草酮、100吨/年的啶菌噁唑以及2500吨/年的氟唑菌酰羟胺。截至4月28日，据隆众资讯报道，烯草酮的市场价格已经攀升至每吨85500元，相比年初增长了17.1%，这一涨幅主要是由于国内领先企业发生停产事故所引起的；同时，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺这两种创新药物分别由沈阳科创和先正达公司注册，一旦投入生产，有望迅速开拓下游市场。此外，公司所申报的两种创新农药产品——喹菌胺和四氟苯烯菊酯，分别在2月和4月获得了国际标准化组织农药通用名技术委员会（ISO/TC81）的临时认可。这一批准将有助于增强它们在田间农药和卫生用药两个领域的市场竞争力。投资建议：

公司预计在2025年至2027年期间的母公司净利润将依次达到14.1亿元、15.9亿元和17.6亿元，相应的市盈率将分别是15倍、13倍和12倍，据此，我们维持对其的“买入-B”评级。

风险提示

农业化学品市场需求的未达预期风险、项目投入运营的延迟风险、原材料价格的大范围波动等潜在风险。

最新盈利预测明细如下：

该股票在近三个月内，总共收获了27家机构的评级建议，其中24家机构给出了买入建议，另外3家机构则建议增持；在此期间，这些机构对股票的目标平均价格预估为65.38元。

证券之星根据公开资料进行了整理，该内容系通过人工智能算法产出（网信算备号），并不作为投资意见。