1997年亚洲金融危机：从泰国始发波及多国的经济动荡

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亚洲金融危机起始于1997年7月，一直持续到10月，它由泰国率先爆发，随后对邻近亚洲国家的货币、股票市场以及其他资产价值都产生了进一步的影响，在泰国该事件又被叫做“冬阴功危机” 。

受影响国家及地区

印尼、韩国和泰国是受此次金融危机影响最严重的国家 ，香港、老挝、马来西亚和菲律宾也受到了波及 ，中国大陆、台岛、新加坡受影响程度相对较轻 ，中国大陆在此次金融危机前实行宏观调控 ，因市场尚未完全开放 ，使得损失得到减少 ，日本处在泡沫经济崩溃后的长期经济困境中 ，受此金融危机的影响并不大 。

起因

1989年，亚洲吸引了接近一半的流向发展中国家的资本净流入，南亚经济体凭借高利率，特别吸引追求高回报率的外国投资者，所以该区域涌入大量资金，资产价格大幅上涨，与此同时，泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡和韩国经济在20世纪80年代末、90年代初实现了8%至12%的高GDP增长。这被称作是“亚洲经济奇迹” ，可参见“亚洲四小龙”以及“亚洲四小虎” 。

1994年，经济学家保罗·克鲁格曼发表了一篇文章，对“亚洲经济奇迹”的说法进行了抨击，他觉得东亚的经济增长是长期增加资本投入所产生的结果，不过全要素生产率的增长实际上非常小，克鲁格曼觉得只有全要素生产率的增长能够带来长期的繁荣，并非资本投入，克鲁格曼自己承认，他没有预见到危机，更没有预料到其深度 。

崩溃的原因有争议，泰国经济因“热钱”陷入泡沫，泡沫膨胀时需要更多钱，马来西亚和印度尼西亚也有同样情况，且因裙带资本主义存在，两地局势更复杂。到90年代中期，泰国在私有部门有着巨大的经常账户赤字，印度尼西亚在私有部门也有着巨大的经常账户赤字，韩国同样在私有部门有着巨大的经常账户赤字，固定化利率的维持鼓励了外向借款，固定化利率的维持导致金融企业承受额外的外汇风险，固定化利率的维持导致实业企业承受额外的外汇风险 。

90年代中期，一系列事件对经济环境造成冲击，人民币贬值，日元贬值，美国利率上升，美元进而走强，半导体价格骤降，这些都影响了它们的经济增长。90年代早期，美国经济从衰退中恢复，格林斯潘领导的联准会开始提高美国利率以对抗通货膨胀。南亚一直凭借较高的短期利率吸引热钱，这让美国成为比南亚各国更具吸引力的投资目的地，进而抬高了美元的价值。对于那些将货币锚定美元的南亚国家而言，美元升值致使其出口变得更加昂贵，丧失了国际竞争力。与此同时，1996年春，南亚国家的出口增长预期大幅下滑，导致其经常账户进一步恶化。

一些经济学家将中国出口增长视作南亚国家出口放缓的因素之一，然而，这些经济学家依旧认定主因是过度的房地产投机行为。90年代起中国实行了一系列出口导向改革，此后中国与其他亚洲出口国展开竞争。其他经济学家否定中国的影响，指出南亚国家和中国在90年代早期都出现了快速出口增长。许多经济学家觉得亚洲金融危机不只是由市场心理或者技术引发的，更是由扰乱借贷激励的政策造成的，大量的信用关系让经济杠杆化程度很高，把资产价格推高到一个无法维持的境地，资产价格最终崩塌，使得个人和企业对债务违约 。

巨大的恐慌致使债务债权大量逃出，进而带来信用紧缩和破产，另外，当外国投资者尝试取出现金时，外汇市场会被危机国家的货币所淹没，这加大了它们的贬值压力。这些国家的政府将国内利率提升到极高程度，目的是避免货币崩溃，这么做能让借出钱对投资者更具吸引力，进而缓解资本外逃现象，还会用外汇储备以固定汇率买下多余的本国货币，目的是干涉外汇市场，然而这两种政策都无法长期维持。

很高的利率本身或许会危害一个健康的经济体，对脆弱的经济会造成严重灾难，并且政府正在耗尽数目有限的外汇储备。当资本外逃之势无法避免时，当局就会放弃固定汇率，转而允许汇率浮动。本国汇率贬值意味着，以外汇标价的负债转为本国货币标价后会急速上涨，这会致使更多破产，使危机加深 。

经过

1997年6月，亚洲爆发了一场金融危机，这场危机的发展过程极为复杂。到1998年年底，大致可分为三个阶段，第一阶段是1997年6月至12月，第二阶段是1998年1月至1998年7月，第三阶段是1998年7月到年底。

第一阶段

1997年7月2日，泰国宣布摒弃固定汇率制，开始实行浮动汇率制，进而引发了一场蔓延至东南亚的金融危机，当天，泰铢兑换美元的汇率降低了17%，外汇以及其他金融市场陷入一片混乱，在泰铢波动的作用下，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚令吉先后成为国际炒家的攻击目标，8月，马来西亚放弃了保卫令吉的行动。一向坚挺的新加坡元受到了冲击，印尼是受“传染”最晚的国家，不过受到的冲击最为严重，10月下旬，国际炒家转移到国际金融中心香港，将矛头指向香港联系汇率制度，台岛突然放弃新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力，10月23日，香港恒生指数大跌1211.47点，28日，下跌1621 。恒生指数跌破9000点大关，降至80点 ，面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关 ，接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融危机，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008∶1 ，21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机 。到了12月13日，韩元对美元的汇率降至1737.60∶1，韩元危机冲击了在韩国有大量投资的日本金融业，1997年下半年日本一系列银行和证券公司相继破产，东南亚金融危机演变为亚洲金融危机。

第二阶段

1998年初，印尼金融危机再次爆发，印尼面临有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼制定的解决方案未达到预期效果。2月11日，印尼政府宣布实行联系汇率制，让印尼盾与美元保持固定汇率，以此来稳定印尼盾。这一举动遭到国际货币基金组织以及美国、西欧的共同反对。国际货币基金组织宣称将撤销对印尼的援助。印尼陷入了政治经济方面的重大危机，2月16日，印尼盾与美元的比价跌破了10000∶1，受此影响，东南亚汇市再次出现波动，新元、马币令吉、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌，直到4月8日印尼与国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂时告一段落，恢复平静，1997年爆发的东南亚金融危机让与之关系紧密的日本经济陷入了困境。1997年6月底时，日元汇率是115日元兑换1美元，到了1998年4月初，变为133日元兑换1美元。在5、6月期间，日元汇率持续下跌，一度快要接近150日元兑换1美元的关口。因为日元大幅贬值，国际金融形势变得更加不明朗，亚洲金融危机也继续深化 。

第三阶段

1998年8月初，美国股市动荡，日元汇率持续下跌，在此之际国际炒家对香港发动新一轮进攻，恒生指数一直跌至6600多点，香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港当作“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行于8月17日宣布，年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0至9.5∶1，推迟偿还外债并暂停国债券交易。9月2日，卢布贬值70% 。这致使俄罗斯股市急剧下跌，汇市也急剧下跌，进而引发金融危机，甚至经济、政治危机。俄罗斯政策突变，让在俄罗斯股市投入巨额资金的国际炒家遭受重创，还带动美欧国家股汇市全面剧烈波动。倘若在此之前亚洲金融危机只是区域性的，那么俄罗斯金融危机的爆发表明，亚洲金融危机已超出区域性范围，具备了全球性意义 。直到1998年年底，俄罗斯经济都还未脱离困境 。1999年，金融危机宣告结束 。

东南亚

金融巨鳄索罗斯

1997年，泰国经济呈现疲弱态势，许多东南亚国家像泰国、马来西亚以及韩国等，长期依靠中短期外资贷款来维持国际收支平衡，这些国家汇率偏高，并且大多维持与美元或者一篮子货币的固定汇率或者联系汇率，这种情况给国际投机资金提供了一个绝佳的捕猎机会。美国知名炒家索罗斯主导量子基金，乘势进军泰国，从大量卖空泰铢入手，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率，实行自由浮动，进而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后，危机迅速波及所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，使得香港的港元成为亚洲最贵的货币。

香港

1997年10月，索罗斯运用资金席卷东南亚后，索罗斯带领的国际炒家把目光投向了香港，那时香港主权移交中国还不到3个月。香港当时虽不像泰国那般糟糕，然而房地产和股市泡沫也不在少数，最终琼斯及索罗斯选定香港作为第二波冲击的主战场，他们觉得维持联系汇率制度成本高昂，认定香港特区政府无法挺过去，于是开始积极研究，不久便发动攻势，1997年11月，对冲基金展开了对港币长达十几个月的进攻 。宏观对冲基金在汇市、股市、期市联动进行造市，全方位发动对港元的立体式袭击，首先大量沽空港元现汇来换美元，同时卖空港元期货，然后在股市抛空港股现货，在此前后在恒生指数期货市场大量沽售期指合约，不过在香港特区政府的抵抗下，三次进攻都没有摧毁港元。

1998年8月5日，美国股市大跌，日元汇率重挫，在此配合下，对冲基金开始对港元发动第四次冲击，量子基金和老虎基金发动攻势，开始炒卖港元，先向银行借来大量港元，向香港政府抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货。香港特区政府被迫大幅调高息率，隔夜拆息一度高达300% ，这并非发生在1998年8月，而是发生在1997年10月，后来被谑称为“任一招” 。1998年8月，曾荫权率领财金官员，采用灵活手法，没有大幅加息，只是大量动用外汇储备中的美元承接港元沽盘，再将港元购入香港蓝筹股并作长线投资。这一全新策略成功稳定了港元汇率，还稳定了恒生指数。但立刻引来了美国联储局时任主席格兰斯潘的强烈反对。不过，9月份开始，俄罗斯金融危机严重冲击了美国的投资基金。这使得美国财金界立刻改变了态度。2000年时，前美国总统克林顿呼吁格兰斯潘来港出席国际论坛，同时顺道对香港特区外储投资的成功例子进行考察。香港政府于8月15日宣布，动用外汇储备在股市及期指市场入市，打击炒家操控市场的行为，最终以近1200亿港元（约150亿美元）大量购入港股，炒家因此撤退。在此一役中，香港政府动用了大量外汇储备投入股市，一度占有港股7%的市值，还成为部分公司的大股东，一旦股市下挫联系汇率就有可能崩溃，之后成立外汇基金投资公司进行管理，在1999年11月，港府将购买的港股以盈富基金上市，分批售回市场。

香港遭受了这次打击，10年以后，其人均GDP才恢复到1997年时的水平。

年份 香港人均GDP(美元)

1997年 27，055

1998年 25，352

1999年 24，600

2000年 25，144

2001年 24，744

2002年 24，340

2003年 23，428

2004年 24，393

2005年 26，000

2006年 27，466

而GDP总量也是到2006年才恢复到97年的水平。

影响

此危机迫使东南亚主要货币（除港币外）在短期内急剧贬值，导致东南亚各国货币体系崩溃，引发股市崩溃，大批外资撤逃，还带来国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。

经济方面

东南亚国家和地区的外汇市场剧烈动荡，股票市场也剧烈动荡，以1998年3月底与1997年7月初的汇率作比较，各国股市都缩水三分之一以上，各国货币对美元的汇率跌幅在10%到70%以上，其中受打击最大的是泰铢、韩圆、印尼盾和马来西亚令吉，泰铢贬值39%，韩圆贬值36%，印尼盾贬值72%，马来西亚令吉贬值40% 。

危机致使大批企业破产，危机致使大批金融机构倒闭，例如，泰国关闭了56家金融机构，印尼关闭了17家金融机构，韩国排名居前的20家企业集团中有4家破产，日本有包括山一证券在内的多家全国性金融机构出现大量亏损，日本有包括山一证券在内的多家全国性金融机构破产倒闭，这些国家和地区的信用等级普遍下降。泰国发生危机一年后，破产的公司超过万家，停业的企业超过万家，失业人数达270万，印尼失业人数达2000万。

资本出现大量外逃的情况，据估算，在印尼、马来西亚、韩国、泰国以及菲律宾，私人资本的净流入在1996年时为938亿美元，到了1998年却转变为净流出246亿美元，仅仅私人资本这一项的资金就出现了超过1000亿美元的逆转。

受危机影响，1998年日元出现剧烈动荡，6月日元兑美元跌至146.64日元，8月日元兑美元再度跌至146.64日元，此为近年来的最低点，进而造成西方外汇市场的动荡，东南亚金融危机演变成经济衰退，且向世界各地区蔓延，在金融危机冲击下，泰国经济增长速度从危机前几年的8%左右下降到1997年的3%，印尼经济增长速度从危机前几年的8%左右下降到1997年的3%，马来西亚经济增长速度从危机前几年的8%左右下降到1997年的3%，菲律宾经济增长速度从危机前几年的8%左右下降到1997年的3% 。1998年，上述四国以及香港、韩国、日本的经济都呈现出负增长态势，占比为9%。东亚金融危机与经济衰退引发了俄罗斯的金融危机，且影响到了其他国家。巴西出现资金大量外逃的情况，哥伦比亚货币大幅贬值，这进而致使全球金融市场产生剧烈震荡，西欧和美国股市大幅波动，经济增长速度放缓。马来西亚在亚洲金融危机之后，经济成长开始变得缓慢。

政治方面

亚洲金融危机致使东南亚国家多个政权垮台，韩国、泰国和印尼政府都出现了变动，在韩国，执政多年的保守派大国家党在总统选举中失利，新千年民主党作为在野党首次执掌政权，在泰国，联合政府倒台，民主党重新开始执政，在印尼，执政32年的苏哈托下台 。在马来西亚，执政长达17年的马哈迪，为避免自己倒台以及被清算，将其副总理安华拉下马，还对他实施政治打击，他这种独裁以及打压政治异见的手法，致使马来西亚陷入了政治危机 。