2008年金融危机-金融危机08年几月-金融危机08年几月

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目前美债的收益率在飙升，它是美国的一个弱点，也是在短期内结束所有闹剧的关键所在……极有可能出现的一种情况是美债崩盘，大面积的对冲基金遭遇爆仓，美联储进行救市，美国的关税也会变得软弱。

历史上的每一次流动性危机中，美联储都充当最后贷款人的角色，为市场提供流动性工具以拯救市场。单纯进行降息是起不到作用的。近期美国国债收益率出现了大幅上涨，预计会有对冲基金或者为其提供杠杆的投资银行面临爆仓的情况，让我们拭目以待……

每一次危机都属于流动性危机。在杠杆无处不在的情况下，一旦市场出现恐慌，放款人就会想要收回自己的放款，而借款人则会想要抛售抵押品来应对 call。这样一来，资产价格和流动性就会进入死亡螺旋。

下文回顾了以下内容：硅谷银行危机；2020 年 3 月的流动性危机；2019 年的 repo 危机以及美联储的救市。

Fed这些年推出的特殊流动性工具  

美联储会定期披露相关内容。下面将其披露内容与其他情况进行对比。2023 年 3 月正值硅谷银行危机的高潮阶段，美联储提供了 Bank Term （BTFP）。可以看出，在这一项下 2023 年曾有 600 亿的余额，而现在该金额已变为零。

2023年3月，硅谷银行危机

区域银行以硅谷银行为首，拥有大量不稳定存款。其资产端主要是长期债券，且多为 MBS。在美联储 2022 年暴力加息之后，形成了大量浮亏。与此同时，社交媒体放大了恐慌情绪，导致银行出现挤提现象。本质上而言，你或许会认为只要持有这些债券到期就可以了。然而，当负债端出现大量资金跑路的情况时，就不得不亏损卖出这些债券，这会体现在利润表上，让储户都感到十分惊恐。在这个时候，降息是起不到作用的。

BTFP 是美联储在 2023 年 3 月设立的新工具，是为了应对 SVB 危机。该计划准许符合条件的存款机构，以其持有的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）作抵押，能够获得最多一年的贷款。重要的是，这些资产是以其原面值来计价，而非按照跌得很惨的市场价值计价，其目的是缓解因利率上升而产生的未实现损失。2023年5月3日的借款额为758亿美元。

贴现窗口：折扣窗口是美联储一直以来的短期贷款工具，能让银行在有需求时，用市场价值的抵押品来获取贷款。硅谷危机过后，美联储取消了抵押品的折扣（也就是“理发”这一规定），目的是鼓励更多银行运用这一工具。2023 年 3 月 15 日，借款达到了 1529 亿美元的高峰，3 月 9 日为 46 亿美元，5 月 3 日降到了 53 亿美元。2023 年 5 月 3 日的相关贷款与联邦存款保险公司（FDIC）有关，其数额为 2282 亿美元。

外国央行进行外汇掉期操作：美联储与外国中央银行达成的掉期额度协议，使得在金融压力时期能够交换美元和外币，以此来保障全球美元的流动性。在硅谷危机发生期间，从 2023 年 3 月 19 日开始一直到至少 4 月底，美联储将掉期操作从每周一次提升为每日一次。然而，由于危机发生在美国本土，外国央行并未动用这一额度。

2020 年 3 月，疫情使得 basis trade 出现崩盘的情况。这种崩盘的情形与最近这两天的情况有点相似。

在 Basis trade 中，对冲基金进行了这样的操作：买入现货国债，同时卖出国债期货。其预期是，二者的价格最终会趋于相同，以此来实现套利。这种交易的杠杆可能高达 50 到 100 倍。2020 年 3 月的时候，因为期货市场的流动性比较高，而现货市场的 OTC 交易由于各种流程方面的原因受到了阻滞。投资者纷纷涌入期货市场进行避险，这使得期货市场的价格被拉高。最终导致了 Basis trade 出现爆仓的情况。

他们承担起了对私营企业充当最后贷款人的责任。

美联储宣布了新的工具，即主街贷款。主街贷款计划提出购买商业银行对小企业发放的合格贷款。美联储已明确超越了其传统角色，不再仅仅局限于为商业银行提供流动性，而是开始为几乎所有的美国企业提供流动性。他们几乎向除个人以外的所有主体开放了对其资产负债表的访问权限。

商业票据融资工具（CPFF）在 3 月 17 日设立。它的作用是支持商业票据市场，能够为企业提供短期融资。此工具涉及汽车贷款、抵押贷款以及公司的运营资金。

3. 货币市场共同基金流动性工具（MMLF）：在 3 月 18 日设立了。它的作用是为货币市场基金提供流动性，以防止出现赎回压力。财政部为其提供了 100 亿美元的支持。

一级交易商信贷工具（PDCF）在 3 月 17 日被设立。它为主要交易商提供低息贷款，贷款期限最长为 90 天，并且是以各种证券作为抵押的。

初级市场企业信贷工具（PMCCF）在 3 月 23 日设立。它支持大型企业发行新债券和贷款。该工具允许大型企业延迟支付利息和本金，至少可延迟 6 个月。其初始规模为 1000 亿美元，之后增至 7500 亿美元。财政部为其提供了 750 亿美元的支持。

次级市场企业信贷工具（SMCCF）在 3 月 23 日被设立。它会购买现有的企业债券以及投资级债券 ETF。其目的是提供市场流动性。并且它与 PMCCF 共享 7500 亿美元的规模。

3 月 23 日重新设立了资产支持证券贷款工具（TALF）。它用于支持消费者和企业信贷，通过贷款来支持资产支持证券，这些资产支持证券包括学生贷款、汽车贷款等。其初始规模为 1000 亿美元，财政部提供了 100 亿美元的支持。

外国央行进行外汇掉期操作。美联储扩大了与外国中央银行的流动性互换额度。美联储大规模购买美国国债。美联储大规模购买抵押支持证券。其目的是进一步稳定市场。

那段时间美联储确实非常忙碌……然而美联储的反应实际上是迟缓的，在 3 月 15 日公布相关信息之后，10 年国债利率持续向上攀升了一周的时间。

2019年repo危机（可能很多人都不知道）

2019 年 9 月，美国的回购市场（repo）出现了异常的波动情况。在几天的时间里，隔夜回购利率从大约 2%快速上升到了 5%以上，有些交易的利率甚至达到了 10%。回购市场是金融体系当中非常关键的一个组成部分，交易商是依靠隔夜贷款来对他们的长期证券或者贷款资产进行平衡的。因为出现了流动性短缺的问题，交易商很难获得隔夜的资金，所以他们被迫要支付非常高昂的利率来吸引贷款人，这就导致了市场上产生了恐慌情绪。

美联储迅速进行介入。它通过提供低成本的资金，使得一级交易商能够以可以负担得起的利率获取到流动性。并且，一级交易商能够以此为基础，向更广泛的回购市场进行放贷。通过这些举措，美联储平抑了利率的波动。

美联储迅速采取行动，推出常规回购操作（Repo ）：

2019 年 9 月 17 日，纽约联邦储备银行宣布开始进行隔夜回购操作。这是自 2008 年金融危机之后的首次。

美联储的运作方式是与一级交易商进行回购交易，以此向市场注入流动性。交易商凭借高质量抵押品，像美国国债或抵押支持证券等，来换取现金，并且这种交易通常是隔夜贷款。

初始操作的规模是 750 亿美元，利率被设定在目标联邦基金利率附近，这个范围约为 1.7% - 2.2%，其显著低于市场上高企的利率，像 5% - 10%那样。后续的操作扩展到了定期回购，期限为 14 天或更长，规模增加到了数千亿美元。

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