投资逻辑供给侧：政策与资质铸就核心壁垒，公司炸药产能优势尽显
投资逻辑供给侧：“政策+资质”构成核心壁垒，公司炸药产能优势凸显。
政策与资质端对民爆供给侧有着严格的约束，除了对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策之外，原则上不会新增过剩品种的民爆物品许可产能。到2024年的时候，公司工业炸药许可产能是76.55万吨，处于行业第一梯队。另外，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输以及爆破作业实行许可证制度，这构成了行业资质壁垒。
行业集中度持续提升，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出预期性指标，从减少民爆生产企业数量、提升前10家民爆企业生产总值占比两方面着手，2024年前20家民爆生产企业生产总值占比约为83.2%，2010年该占比仅为42.6%，同时行业兼并重组持续推进，行业集中度有望继续提升。
内需：
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2023年，用于煤炭开采的炸药量，在炸药总销量中占比30.4%，用于金属矿山开采的炸药量，在炸药总销量中占比24.7%，用于非金属矿山开采的炸药量，在炸药总销量中占比19.7%，这三者相加，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的74.8%。据中爆协数据，2024年新疆地区工业炸药销量为53.82万吨，与之前相比增长了22.53%，2019 - 2024年期间，年均复合增长率为20%。截至2024年11月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力，该能力为20.75万吨，其中包含新收购的陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆区域所拥有的2万吨工业炸药生产许可能力。
出海：
公司的国际化布局已经覆盖纳米比亚、刚果（金）、蒙古等亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲国家，在2024年实现了境外营收10.23亿元，与上一年相比增长了28%。此外，奥信化工和庆华民爆有望在2025年注入公司，奥信化工具备丰富的海外民爆项目运营经验，其海外现有炸药产能接近20万吨，这其中包括乳胶基质产能，在2024年，奥信化工分别实现营收32.22亿元和净利润4.10亿元，若奥信化工顺利注入公司，将进一步提升公司海外运营能力。
风险提示
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风险提示如下，下游需求未达预期，原材料价格有波动，存在安全生产风险，还有地缘政治风险。
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报告信息
证券研究报告，标题为《江南化工：“内需 + 出海”双轮驱动，兵器工业集团民爆核心平台成长可期》
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